Partie 6 : Taux de change et balance des paiements
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Partie 6 : Taux de change et balance des paiements
Marché des changes = lieu d’échange de la monnaie contre les monnaies étrangères 1.1. Le taux de change Taux de change = prix de la monnaie nationale relativement à une (ou des) monnaie(s) étrangères
Exemple : 1$ = e€ Avec e : taux de change
Exemple 1€ = E$ Taux de change = prix d’équilibre entre offre et demande de monnaie nationale Demande de monnaie nationale = offre de monnaie étrangère e augmente Exemple : 1S = O,8 € devient 1$ = 0,9 €
e diminue
Mais ; raisonnement valide uniquement en cas d’inflation nulle ou strictement égale dans les pays national et étranger ! Car : c’est le taux de change réel, et non nominal, qui mesure la compétitivité Formulation du taux de change réel : er = e Pe/P er = taux de change réel e = taux de change nominal Pe = indice des prix des biens étrangers en monnaie étrangère P = indice des prix des biens nationaux en monnaie nationale Il se peut que l’augmentation du taux de change nominal soit dépassé par la diminution de Pe/P. Augmentation de e ne signifie pas forcément augmentation de la compétitivité Pe/P : rapport représentatif de l’inflation relative à l’étranger par rapport à l’inflation domestique E augmente : pour que la compétitivité augmente, il est nécessaire que cette hausse de e ne soit pas compensée par une baisse du rapport Pe/P 1.2 Le régime de change Régime de change = conditions de détermination du taux de change 2 cas polaires
1.2.1 Le régime de change fixe Taux de change fixe = parité officielle Interventions de la banque centrale sur le marché des changes pour faire face aux demandes des agents Achat de monnaie nationale par la banque centrale = vente de monnaie étrangère
Possibilité de dévaluation – réévaluation, si une monnaie est surévaluée, l’autre est sous évaluée, on se débarrasse de celle surévaluée pour celle sous évaluée. Nécessité de dévaluation car les réserves de change ne sont pas inépuisables ou augmenter le taux de change à l’incertain. 1.2.2 Le régime de change flottant Pas d’interventions de la banque centrale Taux de change : prix d’équilibre qui s’établit sur un marché libre entre offre et demande de monnaie nationale, seul le taux de change varie en cas d’offre excédentaire de monnaie. Possibilité de cas intermédiaires Flottement impur, les banques centrales vont quand même intervenir pour éviter les fluctuations de court terme. Le taux de change, prix d’équilibre ne varie pas à long terme. Déterminant pour la non efficacité de certaines politiques.
Balance des paiements Enregistre les transactions entre les résidents et les non-résidents.
Balance des transactions courantes et compte de capital : transactions non financières Revenus : rémunérations des travailleurs saisonniers ou frontaliers, revenus des investissements directs et revenus des investissements de portefeuille Par définition, un investissement direct consiste en une prise de participation dans le capital de la société à hauteur de 10% au moins. Il peut s’agir de prêts entre maison mère et filiale. Investissements de portefeuille : achat et vente simple de titres par opposition aux investissements directs. Les transferts courants vont concerner les fonds importés ou exportés gratuitement (ex. fond de coopération internationale, envoi de fonds de travailleurs immigrés vers leur pays d’origine) Compte de capital : remises de dettes aux pays en voie de développement ou achat et vente de brevets. Les biens et services ont le solde le plus important. Compte financier : investissements directs, investissements de portefeuille. On prend en compte les montants investis et désinvestis. Il s’agira de dépôts et prêts (ex. crédits commerciaux) Avoirs de réserve : or, devises et réserves officielles de change. Erreurs et omissions nettes : opérations mal ou pas appréhendées. L’utilité de cette rubrique est de garantir un solde nul pour la balance des paiements (inverse des soldes précédents). Pour la balance des paiements, on raisonne par entrées nettes de devises. Un solde négatif, sorties nettes de devises Solde des transactions courantes (1) + solde du compte du capital (2) = capacité ou besoin de financement de la nation Compte financier : transactions financières
Capacité ou besoin de financement (1) + (2) + solde des flux financiers (3) = solde de la balance globale Excédent de la balance globale Entrée nette de devises Augmentation des réserves de change
= variation des avoirs de réserve + Erreurs et omissions (garantissent le solde nul de la balance des paiements) Balance des paiements toujours équilibrés par construction ! Entrée de devises : au crédit Sortie de devises : au débit Raisonnement à l’inverse de la comptabilité nationale
= gain de devises Mais diminution des avoirs (réels ou financiers) de la nation Principe de construction : Comptabilité en partie double (actif = passif) Exportations Crédit : entrée nette de devises (quantité de devises) Débit : créance de l’exportateur envers son client Importations Crédit : sortie nette de devises Débit : augmentation de l’endettement
3.1 La fonction de demande globale
Composantes de la demande globale : YD = C + I + G + (X-M) Avec : YD : demande globale C : dépenses de consommation I : dépenses d’investissement désiré G : dépenses publiques (X-M) : exportations nettes ou balance commerciale Balance commerciale exportations nettes : BC = X – M Avec X : exportations M : importations Fonction de consommation : C = cYd + C0 Avec C : propension marginale à consommer Yd : revenu disponible, égal à Y – T ou revenu diminué des impôts C0 : consommation autonome En combinant les équations précédentes Yd = (c ( Y-T) + C0 ) + I + G + (X-M) D’où : Yd = (cY +( -cT + C0 + I + G + (X-M)) Par rapport à l’analyse en économie fermée : BC s’ajoute à l’ordonnée à l’origine La balance commerciale va jouer le même rôle dans la détermination de l’équilibre que C + I + G 3.2 Le multiplicateur de la dépense autonome Dépense autonome DA = cT + C0 + I + G + (X-M) Est composée en plus de la balance commerciale. Modification de la balance commerciale va impliquer modification du produit total. Par rapport au raisonnement en économie fermée : BC apparaît dans la dépense autonome Yd = cY + DA Y = cY + DA Y(1-c) = DA ∆Y(A-c) = ∆DA ∆Y / ∆DA = 1 / (1 – c) Les modifications de Y sont plus que proportionnelles aux modifications de DA. Comme DA = cT + C0 + I + G + (X-M) ∆Y / ∆C0 = ∆Y / ∆M = ∆Y / ∆G = -c / (1 – c) [Impact contraire car -c] Impact d’une variation des exportations nettes ∆Y / ∆(X – M) = 1 / (1-c) (X – M) augmente = Y augmente de manière plus que proportionnelle selon le multiplicateur 1 / 1 – c car multiplicateur < 1. Yd = Yd - c∆T + ∆C0 + ∆ (+∆G +∆(X-M))
Hypothèse : Economie ouverte et prix fixes Equilibre de l’économie = intersection des courbes IS, LM et BP Où BP : équilibre extérieur 4.1 La courbe IS Détermination de l’impact de i sur Y
i augmente
= e (taux de change côté à l’incertain) diminue
(Diminution du produit global)
4.2 La Courbe LM Relation croissante entre i et Y (produit global) Car Y augmente => Md augmente => i augmente Différence avec le raisonnement en économie fermée : (la BC ne possède pas forcément un contrôle sur l’offre de monnaie, elle sera contrôlée par d’autres facteurs : les contreparties sont les créances nettes sur les non-résidents = contrepartie externe représentative des réserves de change, conversion devises en euro qui vont modifier l’offre de monnaie ; la contrepartie interne = créances sur administrations publiques et créances sur le secteur privé (crédits octroyés). La BC a influence sur la contrepartie interne mais pas externe, détermine le niveau de l’un mais pas globalement sur l’autre, c’est les réserves de change qui vont échapper à son contrôle)
Offre de monnaie est une constante sur laquelle la BC a une maîtrise totale. - Régime de change flexible : e = variable d’ajustement lors de déséquilibre de la BP la modification du taux de change permet de rééquilibrer la balance de paiement. BP > 0 (excédentaire)
E constant (parité fixe, la BC est tenue de respecter cette parité) Rééquilibrage par Md l’offre de monnaie, par les réserves de change BP > 0 Demande excédentaire de monnaie nationale, tendance à l’appréciation, la BC va agir pour faire face à cette demande.
= réserves de change croissante = Ms augmente BP < 0 Tendance à la dépréciation de la monnaie. La BC ne peut pas permettre, soutien la monnaie, achète la monnaie nationale, vend des devises. Diminution des réserves de change, Diminution de la contrepartie externe, diminution de l’offre de monnaie.
Relation positive entre BP et offre de monnaie. Formation de l’offre de monnaie Ms = M0 + λR Avec Ms = offre de monnaie M0 = offre exogène de monnaie Λ : coefficient de stérilisation des réserves avec λ appartient à [0, 1] R : réserves de change
Ms = M0
Ms = M0 + λR Action sur la contrepartie interne pour agir sur la contrepartie externe. Ce mécanisme sera représenté par λ. Avec : λ = 1 : manque de stérilisation, pas de stabilisation, la BC n’essaie pas de neutraliser ces effets sur la masse monétaire. Répercussion sur la Masse de monnaie en circulation. λ = 0 : stérilisation parfaite, l’évolution de la contrepartie externe est intégralement neutralisée par l’évolution de la contrepartie interne contrôlée par la BC. λ appartient à [0, 1] degré plus ou moins élevé de stérilisation Stérilisation = neutralisation de l’effet de la variation du solde de la balance des paiements sur la masse monétaire. -> consiste à modérer les conséquences sur la contrepartie externe des interventions de la banque centrale, via une action opposée sur la contrepartie interne. 4.3 La courbe BP Balance des paiements : enregistre les échanges de biens et de services de capitaux avec le reste du monde Courbe BP : combinaisons i – Y permettant le respect de l’équilibre extérieur 4.3.1 Formulation de la courbe BP BP = BC + K Avec BP : balance des paiements BC : balance commerciale K : balance des capitaux Balance commerciale : BC = X – M Exportations : X = f (e, Ye) Fonction positive du taux de change et du produit étranger Avec la dépréciation de la monnaie, produits nationaux moins chers. Les étrangers auront plus de revenu pour acquérir des biens nationaux ou étrangers. Avec Ye : produit étranger Importations : impact symétrique Quand taux de change augmente, monnaie se déprécie, produits étrangers deviennent plus chers pour nous. Les importations vont diminuer. Plus d’exportations, plus de revenus pour acheter des produits nationaux. Le produit global national impact M = f (e, Y) D’où BC = f (e, Ye, Y) Balance des capitaux : K = h (i – ie) Avec : H : coefficient de mobilité des capitaux, avec h >= 0 car on raisonne sur la différence d’entrée de capitaux. K est positif quand i - ie est positif. Les capitaux circulent librement entre les pays. i : taux d’intérêt national ie : taux d’intérêt étranger Taux d’intérêt relatif : i - ie D’où la formulation finale de la balance des paiements BP= f(e, Ye, Y) + h(i - ie) Relation positive entre i et Y BP forcément égale à 0 puisque le taux de change varie et équilibre (mécanisme d’ajustements) les paiements dans les cas des changes flexibles. -BC = K veut dire que je vais avoir quand j’ai un déficit de la BC, entrée de capitaux donc K positif. BP = ∆R car la BP se rééquilibre par l’ajustement de la réserve de change. Y influence la Balance commerciale, i détermine la Balance des capitaux. La valeur de h va déterminé le degré d’ouverture à l’entrée ou sortie des capitaux. 4.3.2 Influence du degré de mobilité des capitaux Mobilité des capitaux
Mobilité parfaite des capitaux : h tend vers l’infini, nous aurons une économie infiniment sensible aux variations du taux d’intérêt (r). r = re; tout écart entre les taux national et étranger disparaît instantanément. Arbitrage financier : quand il y a possibilité de profit, on se précipite ce qui fait disparaître la possibilité. Interdépendance entre les économies. Asymétrie, le grand pays va influencer les conditions monétaires des petits pays par ses propres conditions monétaires (notamment les taux américains sur les taux européens). Mobilité imparfaite des capitaux h appartient à ]0, l’infini[ Mouvements plus lents des capitaux toujours en fonction des taux d’intérêt. La condition r = re ne tient pas Mobilité nulle des capitaux : h = 0 K= 0 => BP = BC Le solde de BC détermine le solde de BP. Conséquences sur la forme de la courbe BP : - horizontale si mobilité parfaite, nous aurons i déterminant sur les conditions économiques du pays. C’est le taux d’intérêt qui définie l’équilibre et définie la condition i = ie - Verticale si mobilité nulle (dans repère Y, i) nous avons un produit global indépendant (toujours le même) du taux d’intérêt. Pas d’influence de i sur l’équilibre de l’économie 4.3.3 Influence des caractéristiques du régime de change
BP = ∆R En cas de déséquilibre, il y a intervention de la Banque centrale qui doit éviter la dépréciation de la monnaie. La BC a un impact sur les réserves de change.
BP = 0 4.4 La détermination de l’équilibre de l’économie Equilibre de l’économie : équilibre simultané sur le marché des biens et services, sur le marché de la monnaie et extérieur. = intersection de IS, LM, BP Voir modèle IS-LM-BP dans (annexe chapitre 6).
e = variable d’ajustement => Déplacement des courbes IS et BP
MS = variable d’ajustement => Déplacement de la courbe LM L’équilibre final en économie fermée est une situation déséquilibrée en économie ouverte car il n’y aura pas équilibre avec l’extérieur. Le taux de change va influencer la balance commerciale. Politique budgétaire, monétaire expansionniste
Relance budgétaire => Y augmente et i augmente
+ Impact sur BP BP = BC + K = f(e, Ye, Y) + h(i - ie) BC diminue et K augmente
-> dépend du niveau de h Lorsque le degré de mobilité des capitaux quand h tend vers l’infini, forte mobilité des capitaux, les variables sont infiniment sensibles au taux d’intérêt, le solde de K détermine le solde de BP
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