Comment peut-on expliquer l’évolution





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Comment peut-on expliquer l’évolution

du cours du dollar depuis le début de la crise ?
§§§

Introduction

Avant la crise de 2007-2008, la faiblesse du dollar était due essentiellement au déficit extérieur des Etats-Unis, son économie révélant une insuffisance d’épargne domestique (les déficits jumeaux, caractéristiques des économies d’endettement des pays développés, se sont aussi progressivement accrus). Il en résultait une hausse continuelle de la dette extérieure des États-Unis, donc une tendance à la dépréciation du dollar dans le long terme. Cela dit, des rebonds de la monnaie américaine peuvent intervenir, par exemple l’appréciation ponctuelle actuelle du dollar par rapport à l’euro en raison des difficultés nécessairement transitoires de la zone euro.

Après la crise de 2008, de nouvelles variables interviennent pour modifier l’évolution du cours du change du dollar (I) sans qu’en longue période, dans le SMI actuel, ne semble pouvoir être remise en cause la tendance à la dépréciation du taux de change de la monnaie américaine (II).
I - L’apparition de nouveaux facteurs de modification du cours du change du dollar

A - Des conditions macro-économiques domestiques favorables à une appréciation du cours du change

1 - Une meilleure maîtrise de l’inflation

(Référence à la PPA relative, dans une certaine mesure

au modèle de Dornbush, etc)
2 - L’augmentation de l’épargne des ménages

(Baisse de la consommation domestique et atténuation momentanée des effets pervers d’une économie d’endettement)
B - Une situation monétaire propice à la dépréciation du taux de change

1 - Une politique de crédit plus souple

(Politique de Quantitative easing de la Réserve fédérale américaine)

2 - La croissance des sorties de capitaux (rôle des carrytrade)

(Déplacement de capitaux, notamment vers des pays émergents)

Le cycle d’aisance monétaire peut être stoppé avec le retour à la croissance économique. La faiblesse des taux d’intérêt de la Réserve Fédérale due à l’atonie de l’économie américaine (chômage élevé, inflation très faible) a engendré un effet net de dépréciation du taux de change du dollar
II - Les perspectives : une poursuite probable de la tendance à la dépréciation du dollar
A - Une évolution domestique contrastée tendant à l’appréciation du taux de change

  1. - La faiblesse de l’investissement interne

2 - Une réduction vraisemblablement de courte période du déficit commercial

Le second effet surcompensant le premier effet, c’est-à-dire celui de l’insuffisance de l’investissement interne
B - Une situation plutôt défavorable liée à la prégnance d’une économie internationale d’endettement

1 - Le retour incertain à une croissance économique suffisante dans les pays développés

Le paradigme productif actuel des pays développés s’étiole (zone euro et Etats-Unis): selon les difficultés relatives d’une zone par rapport à l’autre, le dollar s’appréciera ou se dépréciera. En ce moment, en raison d’une difficulté majeure de la zone euro, le dollar s’apprécie mais la situation pourrait rapidement s’inverser si la croissance économique aux Etats-Unis demeurait insuffisante.
2 - La tendance à la non-résorption des déficits chroniques étasuniens dans le SMI actuel

(Exemples d’arguments :

- le dilemme de Triffin ne peut être surmonté ;

- le statut de monnaie véhiculaire du dollar lui confère un privilège exorbitant ;

- le caractère illusoire de toute réforme sans adhésion forte des Etats-Unis (promotion des DTS avec renforcement du rôle du FMI, polycentrisme monétaire, etc) ;

- risque accru de guerre des monnaies, etc).

Conclusion

-La crise aurait pu amorcer un cycle d’appréciation du dollar mais ce sont les variables influençant sa dépréciation qui se sont imposées ;

- A plus long terme, le problème (ou la nécessité) de la réforme du SMI reste entier mais cette évolution est probablement liée au recul de la puissance économique et politique étasunienne. Dans le cas contraire, le statut d’un dollar plutôt baissier se maintiendra, ce dont s’accommoderont les autres pays majeurs du SMI.

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